10月15日，“非洲手机之王”传音控股（02636.HK / 688036.SH）正式在港交所主板挂牌上市，成为继2019年登陆上交所科创板后，又一家构建起“A+H”双资本平台的消费电子龙头企业。
然而，二级市场并未给予热烈反馈，传音控股H股开盘即跌破35.30港元的发行价，低开0.96%报34.96港元/股；盘中跌幅进一步扩大至4.65%，报33.66港元/股，对应总市值约416.65亿港元。截至午间收盘，传音控股H股报33.8港元/股，跌4.25%。
而在更早前公布启动招股程序的阶段，其35.30港元至38.80港元的招股价区间，较9月30日A股收盘价折让约38%至44%，其A股在国庆节后首个交易日（10月8日）也重挫14.31%。
传音控股此次全球发售8664.83万股H股，最终贴着招股区间最下限35.30港元定价，扣除发行开支后募资净额约29.68亿港元。其中，香港公开发售获4.46倍认购，未触发回拨机制，申购一手者获100%配发；占发售总额90%的国际配售仅获2.55倍认购。
传音控股此次依然引入了涵盖主权基金与上下游产业链的11家基石投资者，包括GIC、易方达、金兴环球（比亚迪香港全资控股）、Digimoc（联发科全资控股）、宏芯宇香港等，合计认购约12.46亿港元。随着上市首日破发，上述基石投资机构在挂牌伊始便悉数面临账面浮亏。
传音控股在稳固的市场份额之下，正经历供应链成本与盈利周期波动的双重考验。
从市场基本盘来看，传音控股在新兴市场的护城河依然深厚。招股书援引弗若斯特沙利文数据显示，按2025年手机销量计，传音控股以20.0%的份额稳居全球新兴市场第一，并在非洲市场斩获高达53.1%的占有率。
2026年半年度报告亦引述IDC数据指出，今年上半年传音在全球手机市场占有率为11.3%，排名全球第三；其中智能机全球市占率7.1%，排名第六，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等智能机市场均位列第一。
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但高市占率未能阻挡上游元器件涨价对利润表的侵蚀。招股书财务数据显示，2023年至2025年，传音控股营业收入分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元；同期年内利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元，整体毛利率则从2023年的23.2%一路下滑至2025年的18.7%。其中，2025年公司营收同比下滑4.5%，利润更是大幅缩水53.5%，近乎腰斩。
招股书解释称，2025年业绩回落主要受存储芯片采购成本飙升及中东欧、拉美市场竞争加剧影响，公司主动放缓了出货步伐，全年智能手机销量同比下降9.1%至9681万部。数据显示，存储芯片占传音已售存货成本的比例已由2023年的20.9%攀升至2025年的28.0%，今年前4个月更是激增至48.4%（达84.17亿元）。
进入2026年，传音控股试图通过调整产品结构与终端提价来转嫁成本压力。据2026年半年报披露，今年上半年公司实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非归母净利润14.80亿元，同比增长64.98%。
招股书披露的细节显示，尽管上半年其智能手机销量由上年同期的4450万部降至3950万部，但通过减少入门级机型、向中高端资源倾斜及上调售价，其智能手机平均售价（ASP）由上年同期的547.5元大幅拉升至713.4元，带动前4个月整体毛利率回升至21.9%。
不过，半年报同时指出，上半年的毛利率修复一定程度上得益于历史低价库存令成本上涨存在滞后性。为了应对存储芯片价格持续上行并锁定采购成本，传音控股自2026年初起大举备货。
半年报资产负债表显示，截至2026年6月末，公司存货账面价值飙升至189.35亿元，较2025年末的89.03亿元暴增112.69%；大额采购支出直接导致上半年公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的净流入1035.14万元骤降至净流出58.61亿元，同期短期借款亦较上年末增加82.20%至33.93亿元。与此同时，为稳固供应链，传音在招股前夕还动用自有资金先后认购了DRAM厂商长鑫科技约1.58亿元及存储厂商江波龙约2500万美元的少数股权。
炒股杠杆平台面对手机硬件近九成营收占比（2026年前4个月手机业务占总营收86.8%）及单机利润空间受限的现状，传音控股也试图向资本市场讲出硬件之外的新故事。
招股书显示，传音控股旗下涵盖数码配件、家用电器、储能及轻型电动出行设备的“物联网产品及其他”业务，在今年前4个月实现收入27.21亿元，同比大增83.0%，营收占比提升至11.7%；基于传音OS（前4个月平均月活达3.18亿）的移动互联网服务收入亦稳步增长。而在本次H股募资用途中，传音控股计划将约40%的资金重点投向AI相关技术研发，30%用于市场营销及品牌建设，20%投向移动互联网服务及物联网产品。
在存储周期高企与海外新兴市场竞争白热化的夹击下，手握“A+H”双平台的传音控股，后续能否消化近190亿元的高企存货、跑通端侧AI与扩品类的第二增长曲线，仍是其扭转二级市场估值折价的关键。
采写：南都湾财社记者 严兆鑫股票配资系统
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